智能家居领军企业，好太太：全屋智能场景构建打开 第二成长曲线

（报告出品方/分析师：万联证券陈雯李滢）

1.1概况：智能晾晒龙头企业，深耕智能家居二十余载

公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，旗下品牌包括好太太、晒客、科徕尼。公司产品与服务涵盖智能晾晒、智能安防、智能清洁等领域。主要产品包括以智能晾衣机与智能锁为代表的智能家居产品、控制系统及各系列晾晒产品等。

近年来，公司依托核心产品智能晾衣机与智能锁，围绕智能家居领域展开布局，产品逐步延伸至智能窗帘、电热毛巾架、智能面板、开关、等智能家居产品。

公司发展至今，从品牌初创开创晾晒新品类（1999-2005年）、到高速发展扩大品牌认知（2005-2009年）、持续领航建立品牌领导力（2009-2016年）、再到如今加速扩张（2016-至今），已经形成从单品到多品、从单一赛道到多赛道的智能家居布局。

1.2股权结构：股权稳定且高度集中，实控人夫妇持股83%

股权高度集中，实控人夫妇拥有83.18%股权。公司董事长沈汉标持股约54.21%，沈汉标之妻王妙玉持股约28.97%，夫妻二人为公司实控人。另外，王妙玉表兄侯鹏德持股约5.61%。公司股权高度集中，且架构稳定。

与好莱客合作设立子公司竞拍地块发展“创新发展中心”项目。公司旗下有广东好太太家居用品有限公司、广东好太太智能家居有限公司等子公司，其中，2021年10月，公司与好莱客（同一个董事长）基于各自资源及产业优势，共同设立广东好好置业投资有限公司（好好置业），并通过好好置业在广州市各重点商务区内物色合适地块适时开发、建设和营运一个“创新发展中心”项目，以满足公司及好莱客未来办公、产业研发、销售、电子商务、智能展厅等场。2022年5月，好好置业以12.95亿元竞拍得到广州市天河区金融城东区6745平方米的国有建设用地使用权。

1.3财务概览：业务发展稳健，渠道调整后业绩增速亮眼

过去业务发展稳健，渠道调整后业绩增速亮眼。公司过去几年业务发展稳健，2013-2018年，营收/归母净利润的CAGR分别为20.85%/25.35%，此后2019-2020年由于线下渠道调整以及大环境变化原因导致收入利润有所下滑，而后2021年由于经济环境好转叠加渠道调整后线上线下资源整合促进销售，公司业绩增速亮眼，实现营收14.25亿元，同比+22.88%，实现归母净利润3.00亿元，同比+12.97%。

毛利率和净利率稳中有升，电商占比扩大导致销售费用率提升。

利润率方面，公司近年来盈利水平持续提升，2013-2021年，毛利率从33.11%提升至45.09%，净利率从16.57%提升至21.15%，主要得益于品牌力的提升、产品结构升级及高毛利的电商业务占比提升。

费用率方面，2013-2019年，由于销售人员成本上涨、电商业务占比扩大导致电商平台佣金以及推广费上升，使得销售费用率快速从6.92%提升至16.94%。

随着业务规模的不断扩大，销售费用率近三年来有所下降，管理和研发费用率维持在相对稳定的水平，2021年，公司销售/管理/研发费用率分别为14.26%/4.59%/3.41%。

分产品：智能家居产品占比稳步扩大，毛利率最高。

公司产品类别包括智能家居产品（智能晾衣机、智能门锁等）、晾衣架产品（手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘晾衣架）和其他产品（铝梯、衣架套装、晒架、毛巾架等）。

近年来，公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，智能家居产品占比从2017年的47.32%一路提升至2021年的75.90%。而智能家居产品的毛利率在近三年也维持在46%-51%，在各大品类中最高，其次为晾衣架产品，毛利率为42%-49%。

分地区：积极拓宽电商渠道，华东地区为优势区域。

2.1智能家居：智能物联时代下，行业未来发展有超过2倍空间

2.1.1行业即将进入爆发期，产业链上下游参与者众多

智能家居可以定义为一个目标或者一个系统，单品可包括智能音箱、智能门锁、智能家电、智能音箱、智能窗帘、智能晾衣架等，系统则是以住宅为平台，基于物联网技术，由硬件、软件系统、云计算平台构成的一个家居生态圈。

目前我国智能家居行业正处于赋能期，即在5G+Alot赋能下，全面革新智能家居产品形态，设备企业全面支持多平台。未来在产品及产业链重塑下，行业将进入爆发期。

产业链上中下游企业及相关服务商数量众多。

智能家居产业链的上游企业主要是元器件和底层技术提供商，如科大讯飞、三菱电机、高通等；中游企业包括家电、家用智能硬件、安防控制设备、家用机器人等中间供应商，如海尔电器、海信视像、美的集团、TCL科技、汉王科技、小米科技等；下游对接B端房地产公司、家装公司、实体商店、软件应用商店等渠道服务商及C端用户。产业链涉及的相关服务由供应链服务平台、云服务/大数据服务平台、生活服务平台、代工工厂等相关服务商提供。

2.1.2规模及未来空间测算：2030年中国智能家居行业规模将超8000亿

行业发展的驱动因素：

（1）需求端：随着居民人均收入水平的提升，消费者对生活品质的追求不断升级，对居住环境的要求也逐渐提高，智能化的家居产品逐渐走进大众家庭，包括智能音箱、智能门锁、智能家电、智能窗帘、智能晾衣架等，新晋智能家居品牌纷纷入局赛道，资本入局驱动行业进一步发展扩大。

（2）政策支持：对于智能家居行业，国家亦不断出台政策支持其发展。2012年，智能家居首次写进五年规划，提出采用包括物联网在内的新技术改造升级传统产业，提高家居生活的智能化水平。2020年，新基建将加速数字化、智能化向传统产业渗透。2021年4月，住建部印发《关于加快发展数字家庭提高居住品质的指导意见》加快发展数字家庭，提高居住品质。而后2021年12月，《“十四五”智能制造发展规划》的提出助力智能家居发展。

（3）供给端：随着5G时代到来，“智能物联”是大势所趋，产业链上中下游涌现越来越多的玩家入局，包括各大芯片、设备、互联网巨头、传统家居家电等企业。其中，国内做智能家居平台的主要有华为、小米、海尔、美的、阿里等。2022年7月4日，华为发布全屋智能2.0解决方案，此次2.0发布带来了升级空间交互体验以及全新后装解决方案，未来基于鸿蒙系统有望形成相对统一的智能家居生态圈。

多因素共同驱动中国智能家居市场飞速发展，但渗透率对比外国仍较低。

根据前瞻产业研究院的数据，2015-2021年，中国智能家居市场规模由403.4亿元增至3073.0亿元，CAGR高达40.27%，且预计2023年其市场规模将超5000亿元。

但放眼世界，中国智能家居市场渗透率仍然很低，仅为4.9%，远低于美国（32.0%）、挪威（31.6%）、爱沙尼亚（26.8%）、丹麦（22.5%）、瑞典（22.3%）等国家，未来中国智能家居的市场渗透率提升空间还很大。

竞争格局：行业竞争激烈，智能家居设备商CR3约为37.4%。

根据CNPP品牌数据研究对中国主要智能家居设备生产商的统计，从品牌知名度、员工数量、企业资产规模、经营情况等各项指标对比评选出2021年中国智能家居前十大品牌，其中前五大品牌分别为米家、海尔智家、美的美居、华为全屋智能、天猫精灵。从市场份额来看，根据IDC的数据显示，2020Q3，中国智能家居设备出货量前三的企业分别为小米、美的、海尔，市占率分别16.3%/11.3%/9.8%，CR3约为37.4%。

智能家居行业2030年空间测算：

我们从房屋装修需求的角度测算智能家居行业规模，预计2030年，中国智能家居市场规模为8187亿元，对应2022年2380亿元仍有2.4倍成长空间。核心假设如下：

（1）有装修需求的房子可分为新房和存量房（成交的二手房、非交易用的旧房翻新）；

（2）新房销售量=商品房销售面积/每套面积，假设每套面积为100平方米；

（3）随着地产政策的放松以及稳经济政策支持下，2023年及以后新房和二手房交易市场有望回暖；

（4）存量房数量=年末总人口数*城镇化率*城市人均住房面积/每套面积，假设每套面积为100平方米，存量房翻新周期为15年；

（5）根据《2018年中国智能家居产业发展白皮书》，2018年中国智能家居市场渗透率仅为4.9%，假设2025年渗透率达10%，2030年渗透率达15%；

（6）参考华为前段时间公布的全屋智能价格，100平米的前装价格为99999元起，假设2022年智能家居单价为每套10万元（每套100平米），在2025年后随着技术的发展单价回落。

（7）智能家居市场规模=有装修需求的房子套数*智能家居渗透率*每套单价。

2.2细分：智能晾衣机行业小而美，头部品牌受消费者青睐

2.2.1智能晾衣机是晾衣架智能化、升级化后的产物

晾衣架产业链中的产业存在明显的产业间关联效应。晾衣架是以五金类材料为核心材料构建，有固定形状、可延展或可升降且操作便捷的晾衣设备。晾衣架行业的发展历程主要包括三个阶段：最初的落地、外飘和手摇式晾衣架；由电力驱动的电动晾衣架；多功能的智能晾衣架。晾衣架行业的上游行业主要是五金配件、铝型材和塑料制品等原材料行业；下游行业则通过各地经销商及其门店、电商平台等销售渠道，最终销售给以家庭为单位的终端消费者。

智能晾衣架是晾衣架的智能化、升级化产物。智能晾衣架是一种使用电作为驱动力、向智能化方向发展的家居产品，主要由电机驱动的动力系统、智能控制系统和合金制造的机身系统等模块组成，根据用户的多样化需求，集成了包括照明、声控、远程控制、烘干、风干和消毒等功能。

2.2.2规模及未来空间测算：2030年中国智能晾衣机行业规模将达162亿

受益于消费水平与消费者对生活品质追求的提高，智能晾衣架的市场规模不断扩大。随着社会发展和消费水平的持续提高，晾衣架行业向智能化、高端化方向发展，进一步推动我国晾衣架行业规模的增长。

根据CSHIAResearch的数据，我国智能晾衣架市场总额、产品销量呈现逐年增长趋势，预计2024年销售额将达150亿元（同比+21%）销量将达1037万套（同比+21%）。2019-2021年客单价不断下降，预计2022-2024年客单价将回升，并且线上价格普遍低于线下价格。

竞争格局：头部品牌与小品牌拉开差距，好太太认知率排名第一。

我国智能晾衣架行业格局分散，规模以上年出货50万台的Top3品牌分别为好易点、好太太、米家。据《2021年智能晾晒行业发展趋势研究报告》数据显示，2021年在一线、新一线、二线城市，智能晾衣架的品牌认知率表现为头部品牌优势相对突出，其余品牌之间竞争激烈；品牌购买率表现为品牌间竞争格局分散，没有一个品牌市场占比超过50%。其中好太太的品牌认知率（72.8%）和购买率（38.5%）均排名第一。

智能晾衣机行业2030年空间测算：

我们从房屋装修和旧房晾衣机更替需求的角度测算智能晾衣机行业规模，预计2030年，中国智能晾衣机市场规模为162亿元，对应2022年49亿元仍有2.3倍成长空间。核心假设如下：

（1）晾衣机需求可分为房子装修和晾衣机更替需求，其中，房子装修需求可分为新房和存量房（成交的二手房、非交易用的旧房翻新）的装修需求，另外非交易用的旧房还有晾衣机更替需求；

（2）新房销售量=商品房销售面积/每套面积，假设每套面积为100平方米；

（3）随着地产政策的放松以及稳经济政策支持下，2023年及以后新房和二手房交易市场有望回暖；

（4）存量房数量=年末总人口数*城镇化率*城市人均住房面积/每套面积，假设每套面积为100平方米，存量房翻新周期为15年，翻新率2018年为10%，之后2020-2023年受疫情影响削减，而后随着经济好转回升；

（5）假设旧房的晾衣机每15年更新一次，更替率为10%；

（6）根据CSHIAResearch《2022智能晾衣机生态发展白皮书》，2022年中国智能晾衣机的市场渗透率不足7%，假设随着人们生活水平的提升，未来智能晾衣机市场渗透率逐年提升0.1个pct；

（7）参考好太太等智能晾衣机的市场售价，假设2022年智能晾衣机单价为每套1500元，而后随着中高端趋势的推进，智能晾衣机每年每套上涨100元。

（8）智能晾衣机市场规模=有装修和更替需求的房子套数*智能晾衣机渗透率*每套单价。

2.3细分：智能门锁国内渗透率飞速提升，玩家已形成三大阵营

2.3.1智能门锁行业发展迅速，应用领域广阔

智能门锁应用领域逐渐扩展，行业发展迅速。智能门锁是指在传统机械锁的基础上改进的，在用户安全性、识别、管理性方面更加智能化、简便化的锁具。

中国智能门锁行业发展起步于20世纪90年代，产品类型从最初的密码锁，发展为磁卡门锁，随着指纹识别、生物识别等技术的发展，又升级为指纹锁等产品。应用领域从最初的酒店，逐渐进入千家万户。

经过多年发展，行业内企业数量逐渐增加，传统锁企、家电企业、智能锁新兴企业纷纷入局，行业发展加速。

2.3.2规模及未来空间测算：2030年中国智能门锁行业规模将超500亿

中国智能门锁销量不断增加，渗透率飞速提升。2016年中国智能门锁零售市场正式爆发，整体销量超过350万套，中国智能门锁进入快速发展时期。根据中国智能家居协会CSHIA统计，预估2019年销量为1400万套。

从智能锁的市场渗透率来看，近年来中国智能门锁渗透率飞速提升，2016年仅为2%，到2020年达19.8%。而韩国、日本的智能门锁渗透率分别为80%/60%，我国智能门锁渗透率相对仍然有很大的发展空间。

竞争格局：智能门锁品牌众多，线上市场CR3为46.6%。

随着智能门锁市场的快速发展，众多创业者及跨行业巨头开始涌入这一行业，截至2018年上半年，全国的智能门锁品牌已达3000多个，并开始形成三大主要阵营，分别为专业品牌（德施曼、金指码、汇泰龙、凯迪仕、耶鲁等）、跨界巨头（美的、海尔、TCL、松下、三星等）、互联网品牌（云丁、果加、云柚科技、小米等）。

目前专业品牌仍是行业中坚力量，互联网品牌则主要聚焦于公寓门锁。分渠道来看，2021年中国智能门锁线上市场销量占比为28%，线下渠道占比超70%，仍然是智能门锁销售的主要渠道，线上渠道市占率排名前五的品牌分别是小米（23.6%）、凯迪仕（12.4%）、德施曼（10.6%）、石将军（5.2%）、幻侣（4.3%）。

智能门锁行业2030年空间测算：

我们从房屋装修和旧房门锁更替需求的角度测算智能门锁行业规模，预计2030年，中国智能门锁市场规模为549亿元，对应2022年227亿元仍有1.4倍成长空间。核心假设如下：

（1）智能门锁需求可分为房子装修和智能门锁更替需求，其中，房子装修需求可分为新房和存量房（成交的二手房、非交易用的旧房翻新）的装修需求，另外非交易用的旧房还有门锁的更替需求；

（2）新房销售量=商品房销售面积/每套面积，假设每套面积为100平方米；

（3）随着地产政策的放松以及稳经济政策支持下，2023年及以后新房和二手房交易市场有望回暖；

（4）存量房数量=年末总人口数*城镇化率*城市人均住房面积/每套面积，假设每套面积为100平方米，存量房翻新周期为15年，翻新率2018年为10%，之后2020-2023年受疫情影响削减，而后随着经济好转回升；

（5）假设旧房的门锁每15年换一次，更替率为10%；

（6）根据艾媒咨询的数据显示，2018-2020中国智能门锁的市场渗透率分别为5.0%/12.0%/19.8%，对标韩国和日本的智能门锁渗透率，中国智能门锁渗透率仍有很大提升空间。假设随着人们生活水平的提升，未来智能门锁市场渗透率逐年提升，保守估计，到2025年提升至30%，2030年提升至50%；

（7）参考智能门锁的市场售价，假设2022年智能门锁单价为每套2000元，而后随着技术的进步以及竞争的加剧价格逐渐下降，到2030年下降至1200元。

（8）智能门锁市场规模=有装修和更替需求的房子套数*智能门锁渗透率*每套单价。

3.1拓品类：从智能单品到多品，构建全屋智能场景打开第二成长曲线

产品从单一赛道向多个细分智能赛道拓展，逐步打造全屋智能场景。

公司作为智能家居行业的领先企业，自2016年就开始从单一赛道向多赛道的智能家居布局，如今已经建立起完善的智能家居产品和前沿技术研究体系，全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大业务版块稳步推进，正在形成互联互通的家居产品矩阵，逐步打造家庭场景深度融合的全屋智能场景。

同时，公司还将在人工智能与物联网技术等领域扩大布局，构建以家庭服务机器人为核心的智能家居生态圈，围绕人和家庭环境打造人工智能技术在消费端更丰富的应用，为消费者提供更加人性化、智能化的家居生活。

3.1.1智能晾晒产品（智能晾衣机等）：公司核心单品，保障稳健成长

公司的晾晒产品主要包括智能晾衣机、手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘晾衣架等，目前智能晾衣机为核心品类，涉及的品牌包括“好太太”和“晒客”。

自成立以来，公司专注设计研发晾衣架等家居产品，从最初的落地、外飘和手摇式晾衣架，发展到由电力驱动的电动晾衣架，再到近年来出现的多功能智能晾衣机，集成了包括照明、声控、远程控制、烘干、风干和消毒等功能。

受益于晾衣架普及率的逐年提升、智能晾衣机对传统晾衣架的逐步替代效应等有利因素，近年来，公司的智能晾衣机产品收入占比快速提升。

公司深耕智能晾衣机积累了优良的口碑，毛利率在行业中位列第一。

公司专注于晾晒行业二十余年，产品从传统的晾衣架拓展到智能晾衣机，目前已发展成为晾晒行业的市场龙头，毛利率在行业中位列第一，主要得益于：

品牌塑造上，公司致力于倡导智慧化晾晒生活方式，将“好太太”品牌内涵与家居文化紧密结合，并通过聘请与公司品牌形象和内涵相契合的明星作为代言人，进行多种媒体渠道广告投放，全方位提高公司的知名度；

生产技术和品质管理上，公司致力于产品的规模化、自动化、标准化生产制造，在传统工艺技术优势的基础上，汲取国内外精湛的生产制造技术，保证产品质量稳定、生产的安全性及大额订单的承接能力；

营销网络上，公司已建立起全面立体的营销体系，拥有线下成熟的经销商团队，电商渠道快速发展；售后服务管理上，公司在全国各省市设立线下售后服务体系，并对经销商团队提供相应的售后服务指导培训，积累了良好的口碑。

3.1.2智能门锁及其他产品：从单品到多品布局

智能门锁：第二个战略核心品类

智能门锁是公司的第二个战略核心品类，是公司智能家居解决方案的又一产品。2020年以前，公司通过“科徕尼”品牌重点打造智能锁品类，而后在2020年5月20日，智能锁品类全线产品回归“好太太”品牌，“科徕尼”品牌则继续打造其他智能家居单品。

公司的智能门锁产品具有经验优势、服务优势及品质优势：

①经验优势：公司主要借助于晾衣架的经验，通过与晾晒产品的渠道联动进行快速铺货，以C端为主，B端业务同步推动；

②服务优势：面对强大的市场竞争，智能锁企业不仅需要良好的技术，还需要优质的安装服务及售后服务，公司成熟的经营模式有助于智能门锁产品的推广；

③品质优势：公司凭借强大研发能力获得多项专利、行业奖项。未来，公司还将拉长智能锁的价格带，丰富智能锁的产品品类，覆盖高、中、低端市场。

其他智能家居产品：多品布局

依托智能晾衣机和智能锁，向其他智能家居细分领域拓展。公司作为智能家居行业的领先企业，自2016年开始就从单一的智能晾衣机赛道拓展到智能门锁赛道，此后又依托好太太品牌、渠道等优势向多个细分智能家居赛道进行拓展，逐步开拓智能窗帘、电热毛巾架、智能面板、开关等智能家居产品，目前已覆盖全屋织物智能护理、智能看护、智能光感、智能健康生活领域。

3.1.3全屋智能：“自建+合作”方式构建全屋智能场景，打开公司第二成长曲线

随着5G时代到来，“智能物联”是大势所趋，公司如今已经建立起完善的智能家居产品和前沿技术研究体系，全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大业务板块稳步推进，正在形成互联互通的家居产品矩阵，逐步打造家庭场景深度融合的全屋智能场景。

（1）自建智控物联平台：

2019年，公司基于自身核心优势的智能家居入口级产品智能晾衣机与智能锁，结合大数据业务管理，推出智控物联APP平台。平台根据用户实际生活场景需求，融合系列智能单品，深耕细作，打造能实现多场景联动的解决方案。未来，公司将继续优化自己的全屋智能家居控制系统，并不断推出相关联的智能单品扩大智能生态圈。

（2）与智能家居强生态方合作：

在万物互联的时代，全屋智能家居发展相当可观。

根据我们的测算，2030年中国智能家居行业规模将超过8000亿元，对应目前的规模有超过2倍的成长空间，因而这一块也是互联网巨头必争之地。

以华为、阿里、小米等为典型代表的智能家居强生态方正在不断加码研发，顺应智能家居发展大局势，不断更新迭代智能家居全套解决方案。

例如，华为在2021年4月推出全屋智能1.0，而后迅速在2022年7月推出全屋智能2.0，升级空间交互体验以及带来全新后装解决方案，新推的后装解决方案可以在已有的装修基础上布局智能线路，实现全屋智能设备一键联网，并且后装解决方案价格仅需19999起（80平方米）。

公司正积极推进产品生态外联，加强了与阿里、华为、京东、海尔等智能家居强生态方的合作，例如在2021年便推出了可接入HUAWEIHiLink平台的晾衣机产品。未来随着全屋智能渗透率的提升，强生态方发展空间可期，而公司开发的能接入强生态方的智能产品将有望乘发展东风率先打开成长空间。

3.2扩渠道：立足线下渠道，积极发展线上和工程渠道

区域经销为主、直营为辅，电商渠道增长态势良好。公司不断推出新设计、新产品的同时，在销售渠道方面深耕细作，以经销商渠道和电商渠道为主、直营渠道为辅，建立了多层次、全覆盖的销售网络。

3.2.1线下零售渠道：立足线下，基本盘稳固

区域经销模式：核心业务模式

2019年起，公司开始做新零售转型，主要是帮扶经销商去转型升级，旨在保证经销商基本利润的前提下，刺激经销商做大规模。新零售团队通过新零售的思维改良销售模式，将经销商的坐商模式升级为动销模式，未来逐步整合所有能掌握的流量入口，打通线上线下销售渠道，加强多场景、多入口的销售通路联动。通过协助经销商剥离仓储、安装售后服务、减轻经销商负担，使经销商专注于前端销售。新模式下，仓储和安装售后业务由上市公司统一安排，该模式能够加快渠道下沉速度、提高产品渗透率。

新零售转型下，2020年起，公司启动省运营平台，即公司与省级经销商共同运营的平台，有利于缩短管理半径、细化管理颗粒度，将小组织凝聚成大组织，催生出1+12的效果，助力实体终端良性运营。目前省级运营平台模式仍处于探索发展的阶段，2021年H1，公司试点了四个省级运营平台，并计划于2022年提炼出优势经验、持续完善管理标准，将省级运营平台推广至其他区域。此外，公司将利用物联网深化终端零售数据管理，实现产品定向追踪、规范化管理，实现由业务管理向经营管理的转型。

直营渠道：直销为辅

即公司以直营专卖店、自建分销体系和直营销售团队为载体，直接对部分商超、房地产企业及珠三角地区的零散客户进行销售。公司直营渠道的营收占比低于10%，而该渠道下的毛利率水平则与经销、电商渠道相当。

3.2.2电商渠道：积极发展电商业务，塑造品牌年轻形象

公司电商业务发展迅速，采取全网多渠道铺开策略。公司积极拓展小米商城、苏宁POP，拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店，同时深耕京东自营、天猫家装渠道及京东FCS渠道。自2014年起，公司的电商渠道呈现出迅猛增长的态势，电商收入占比自2014年的4.96%上升至2021年的47.77%（+42.81pcts）,目前电商渠道已然成为公司的第一大销售渠道。公司的电商渠道毛利率水平整体较高，电商收入占比的提升较好地带动了公司整体毛利率的提升。

为适应Z世代年轻用户需求，公司持续加大线上线下各大平台的投放力度，通过各大知名卖场广告、综艺植入、抖音、小红书、微博、一兜糖等主流社交平台广发种草、深度运营，多维度触达目标人群实现精准投放，对品类教育效果显著提升。

同时，创办专属IP，通过线上直播、跨界IP、线下快闪、达人逛店、抖音挑战赛、KOL种草等多种创新传播形式结合输出优质内容，塑造品牌年轻形象，助推业绩增长。

在2021年“618”活动中，公司销量首次破亿，“双11”活动成交额首破2亿，取得天猫、京东类目晾晒双冠军，两次大促中，智能晾衣机D-3116款成为天猫晾晒TOP1单品并首次入选618天猫阿里官方100案例。

2022年“618”活动中，“好太太”品牌一举夺得天猫“618家居百货榜单”销量TOP3。目前，公司线上渠道运营团队及运作模式相对成熟，能够维持稳定的销量增长。

3.2.3工程渠道：重要补充渠道，处于开拓阶段

公司的工程渠道目前处于开拓阶段，已与多家大型地产企业达成战略合作。公司工程端项目均通过进入开发商战略集采序列，再独立招标的流程进行开拓。在合作对象上，公司目前已与碧桂园、融创、绿城、中海等达成战略合作，进展较为稳定。

2021年，公司的晾衣机产品独家中标杭州2022年亚运村项目，成为杭州会唯一晾衣机配置品牌；独家中标上海绿地黄浦湾超豪宅，属于国内首例顶级豪宅标配晾衣机项目。

2022年，公司加速工程市场渗透和转化，深化与头部地产商、中小型地产商战略合作，持续优化销售渠道布局，体系化发展家装业务，拓宽消费人群覆盖广度；为迎合高校智慧校园、高端办公场所建设需求，公司提供智能一体化解决方案，促进大宗业务收入结构升级。

未来随着地产政策的放松，叠加消费升级下智能家居产品逐渐从选配变标配，工程端业务预计会有较大的开拓空间。公司目前正积极探寻异业合作模式，开发整装行业及大智能系统的晾晒产品植入，通过深度订制产品等合作模式，形成联动机制。

3.3重研发：公司注重研发，产学研一体化助力引领行业新趋势

公司重视科技创新，研发技术领先行业。公司自成立以来，便高度重视技术层面的产品研发与设计内核的提升，好太太能做到晾衣架细分领域的第一，与公司坚持创新和产品更迭密不可分。

公司围绕“研究一代、储备一代、开发一代”的产品研发思路，不断完善基础研究、应用技术研究、产品开发三级研发体系，“智能纠错”、“智能声控”、“APP云智能控制”、“高集成动力模块”、“智能晾衣机杀菌除螨技术”、“智能锁抑菌技术”、“智能锁主动防御技术”、“3D地磁感应技术”、“新型烘干技术”等多项核心技术推动产品升级与行业变革。

研发实力稳步提升，产品取得多项技术的创新突破。除2020年受疫情影响部分研发项目予以延期，相应研发投入延后以外，公司的研发费用持续增长。

研发费用率相对稳定，处于行业平均水平。公司研发人员数量和占比也呈现快速增长，到2021年达到189人，占员工总数15.22%；且研发人员学历较高，研究生及以上占比71.43%，处于行业领先水平。截至2022年6月7日，公司累计有效专利754项，其中发明专利18项，实用新型专利428项，外观设计专利308项，另有登记软件著作权23项，已连续5次获评“高新技术企业”。

产学研一体化加强核心竞争力，公司智能家居转型成效显著。

近年来，公司在自主研发基础上，不断加强与外部技术力量和知名设计团队广泛合作，并深化与华南理工大学、广东工业大学等高校建立产学研关系，就智能晾衣机、智能锁等项目的前沿技术展开合作开发。

2022年6月18日，公司智能研究院院长为湖南工业大学“‘好太太’创新设计实验室”授牌，这一授牌仪式意味着好太太集团将进一步与湖南工业大学展开深度合作。通过校企合作，公司持续打造高新科技为产品赋能，逐步实现从单品到多品、从单一赛道到多赛道的智能家居布局。

3.4扩产能：智能家居产品生产基地有望下半年投产，产能扩张供应无忧

公司智能家居产品销量快速增长，产销率超90%。随着智能家居单品渗透率的提升以及公司对智能家居产品结构的升级，公司智能家居产品的生产量和销售量在不断提升，2019-2021年，产量从76.84万套/年提升至104.83万套/年，销量从69.77万套/年提升至95.85万套/年，产销率均超过90%。

智能家居生产基地项目有望下半年投产，产能扩张保障智能家居产品供给无忧。

为改进生产条件提高生产能力、优化产品结构、突破产能瓶颈，公司IPO募集资金拟使用2.71亿元于投建智能家居产品生产基地，规划面积为79200平方米。

项目达产后，预计将新增智能晾衣机产能160万套/年、智能家居电器产能140万套/年等。受新冠疫情影响，项目建设进度有所延误，预计该生产基地将于2022年9月建成投产，产能扩张保障智能家居产品供给无忧。

4.1盈利预测

我们将公司营收按产品拆分为智能家居产品收入、晾衣架产品收入、其他业务收入。

1）智能家居产品：智能家居产品收入包括智能晾衣机、智能门锁等智能产品收入。

我们预计，随着智能家居行业的爆发，头部企业将会抢占更多市场。公司在智能晾晒等细分领域具有行业领先优势，给予智能家居产品收入2022-2024年的收入增速分别为15%/20%/20%。

公司目前正积极拓宽电商渠道销售平台，并通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制成本，我们预计，随着公司智能产品的持续升级，智能家居产品的毛利率将稳步提升。

2）晾衣架产品：公司传统晾衣架业务占近年来不断降低，2021年晾衣架收入占主营业务收入比例为21.93%。由于公司计划向智能家居业务延伸，且近年传统晾衣架受到智能晾衣架的冲击，2019-2021公司晾衣架产品增速为负，我们预计，未来晾衣架业务收入将以较低的速度发展。

3）其他产品业务：该业务收入占公司主营业务收入比例很低，2021年占比仅为1.8%，主要包括铝梯、衣架套装、晒架、毛巾架等产品，预计未来其他产品收入增速将会以较低速度发展。

4）费用端：随着公司规模的的扩大、未来效率的提高，预计销售、管理、研发费用率将会有所下降，财务费用率保持平稳。

4.2估值

公司深耕智能家居二十余载，目前正朝全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大业务版块稳步推进，形成互联互通的家居产品矩阵，逐步打造家庭场景深度融合的全屋智能场景。

随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，打开第二成长空间。

我们预计，公司2022-2024年EPS分别为0.88/1.06/1.28元/股。考虑到公司的行业地位和未来成长性，结合可比公司估值，给予公司2023年18-20倍PE，对应目标价为19.08-21.20元。

行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。

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