中泰证券：节后行情的主线 该如何布局？

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，历史行业表现来看，价值蓝筹中非银金融、银行、房地产链的超额收益较高。优势行业主要受到政策预期、基本面数据、估值分化收敛几个因素推动。估值收敛角度，2021年12月以来在政策基调转松、经济数据边际好转之下，低估值板块有所修复，但目前估值分化程度仍处于历史高位，低估值板块的修复空间还有很大。盈利角度，2022年行业间增速差异相对2021年快速收敛，寻找具备明显高景气优势的行业将更为困难，盈利结构的再分配以及低估值蓝筹的修复将是主要线索。

中泰证券观点如下：

我们认为，海外风险造成的短期国内资本市场悲观情绪的“宣泄”或告一段落，对于A股市场，我们这个时间点维持整体观点不变：当前指数处于20年7月构筑的“大箱体”底部，节后仍或有新的降准等宽松，可以参考19年初将带来低估值券商反弹行情的开启。“俄乌”剑拔弩张的局势或随时缓和，美联储加息预期或已经逐步PRICEIN(当前市场预期年内加息4次甚至更多)。国内流动性仍以稳为主，宽货币、宽信用的格局仍助推A股有向上动力。

2、为何大小票风格切换或刚刚开始?

1)2021年开始的大小盘风格切换发生于2月，主板注册制因蚂蚁上市全面延后，这带来了小票供给减少与退市制度延后的预期，其后年中伴随北交所推出和国家引导资金进入“专精特新”，中小盘风格持续占优。但今年情况正好相反：主板注册制是今年资本市场最重要政策，小票供给增加与退市制度加速，并试图引导资金进入主板;

2)估值角度看，当前A、H股低估值央企龙头的股息率与全球主流市场相比处领先，而估值全球靠后，估值修复理所应当;而从市场资金结构来看，公募基金、外资对此类板块持仓比例较低;

3)考虑到今年民企与民营房地产企业等内生动能的弱化，稳增长与稳就业的主体，央企龙头或受到更多资金流动性及政策呵护，在此基础上，今年作为“国企改革三年试点收官年”和“换届年”，国企特别是去年有国改动作的企业，今年将有强烈的市值管理及业绩释放的动力。

复盘2010年以来价值蓝筹相对占优的阶段，行情早期主要受政策宽松催化，若后续经济数据能够证实预期，大盘价值风格或继续;而若经济数据持续疲弱，大盘价值预期或被证伪。

历史行业表现来看，价值蓝筹中非银金融、银行、房地产链的超额收益较高。优势行业主要受到政策预期、基本面数据、估值分化收敛几个因素推动。估值收敛角度，2021年12月以来在政策基调转松、经济数据边际好转之下，低估值板块有所修复，但目前估值分化程度仍处于历史高位，低估值板块的修复空间还有很大。盈利角度，2022年行业间增速差异相对2021年快速收敛，寻找具备明显高景气优势的行业将更为困难，盈利结构的再分配以及低估值蓝筹的修复将是主要线索。

4、低估值蓝筹细分行业的投资机会如何?(中泰非银陆韵婷、中泰地产陈立、中泰建材新材料孙颖、中泰环保公用汪磊)

1)非银：券商板块看好东方财富，年初以来调整幅度较大，新发基金对东财业绩影响不大，股价主要是受到可转债转股预期的影响。中信证券：减值计提减少+头部券商扩表能力较强+配股落地。保险板块优先看好港股的友邦保险。

风险提示：需求不及预期;现金流恶化;原材料和能源价格大涨;技术变革;信息滞后或更新不及时;行业规模测算偏差，共同富裕领域内相关改革政策落地不及预期，国内宏观经济增速超预期下行风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

本文选编自“中泰证券”，作者：徐驰;智通财经编辑：熊虓。